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启明信息:未来发展预期不变

发布时间:2010-02-03    研究机构:上海证券

动态事项:

近日,公司修正预计 2009 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长为15%~30%。

主要观点:

汽车销售超预期反而导致车载前装产品配套延后在出现业绩修正的原因方面,公司公告称“受国内汽车销售环境及整车厂排产计划的影响,公司车载电子前装产品的销售未达到预期水平,对全年实现销售收入的预期出现偏差。”目前,公司前装车载系统已在部分领域实现销售。但要形成业务突破,是预期和某些轿车整车厂商达成配套。2009 年,在“汽车购置税减免”、“汽车下乡”和“汽车以旧换新”等政策对汽车消费的促进下,国内汽车生产和销售出现了超预期的增长,以致国内轿车出现了供不应求和产品线产能超负荷的局面。在原有车型卖得旺盛的情况下,整车厂商的一些新车型排产计划只能延后。从而,这种汽车销售超预期情况反而导致了公司车载前装产品配套销售的实现出现延后。

另外,我们认为,公司业绩修正另一预期中的原因是 ERP 软件和系统集成业务出现低预期。从中报情况看,公司系统集成和ERP 软件业务分别出现了-11.36%和-41.39%的增长,这主要是金融危机对IT 企业的影响相对资源类和制造类企业稍有滞后,相关企业在金融危机后削减IT 开支对公司ERP 软件和系统集成业务增长将产生一定的影响,预计2009 下半年该两项业务有所恢复,但全年增幅较小。

一旦形成突破后巨大发展空间的预期不变然而,汽车电子所依附的汽车销售市场环境在2009 年出现超预期的改善。

根据中国汽车工业协会统计数据,2009 年我国汽车产销分别完成1379.10万辆和1364.48 万辆,同比分别增长48%和46%,我国已首次成为世界汽车产销第一大国。

在汽车消费政策刺激效应下,国内汽车市场出现了供不应求的局面,但各大汽车厂商间的主要竞争因素未变,紧抓目前的政策机遇,不断扩大产能和推出新车型将是国内各汽车厂商的上乘之策。预计整车厂商势必将加快产能扩张和新车型的实现,公司汽车车载前装产品也有望在2010 年2-3季度得以实现。

相对于汽车车载后装产品,汽车车载前装产品和汽车整车的销售情况更加配比,在目前的汽车销售市场环境下,公司一旦实现汽车车载前装产品和整车配套后,公司汽车电子业务必将出现相应的快速发展。同时,汽车车载前装产品毛利率将高于后装产品,这也将提升公司的综合毛利率。

从目前的国内汽车消费市场发展趋势看,国内前装车载信息系统市场将具备着较高的增长速度和巨大的市场空间,但目前该市场主要为具备有整车背景的外资品牌所垄断。外资品牌所形成的市场壁垒主要是技术水平、合作配套的经验能力以及市场规模。公司目前是国内唯一一家可与整车厂家形成同步开发能力的车载信息系统提供商,一旦取得自主品牌车载前装产品和相关整车配套的现实能力后,将有着较大的价格、本土服务和国产化政策支持等优势,存在着巨大国产化的发展趋势。

同时,我们预计公司不会放弃目前汽车消费市场的大好环境,公司并不仅等着前装产品的配套,公司还将加大在汽车车载后装产品业务方面的销售力度。一方面,公司将加强和相应的汽车运输管理机构或单位的合作,实现“运营+销售”业务模式的更大发展;另一方面,公司将提高汽车车载后装产品等级,通过和相关4S 店合作等销售方式,实现“后装产品总线化”或“前装产品后装化”。另外,公司在汽车业ERP 软件、系统集成和数据中心业务也具备着一定的技术和市场优势,所处市场环境也不断向好,有望获得稳定和较快的发展。

风险提示

公司汽车车载前装产品和对应车型实现配套的时间进程,以及汽车销售市场的变动因素是公司未来业绩可否预期实现的主要风险。

投资建议

维持未来 6 个月内评级为“超强大市”,合理估值为23.78-26.76 元/股。

预计 2009 和2010 年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润82.07百万元和151.17 百万元,每股收益为0.32 元和0.59 元。目前股价对应2009和2010 年的市盈率分别为53.78 和29.20 倍,预期未来6 个月内其动态市盈率可达40-45 倍,对应合理估值为23.78-26.76 元/股。所以,维持未来6个月内评级为“超强大市”。

申请时请注明股票名称