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一汽集团董事长被组织调查点评:利好整体上市进程,关注一汽轿车

发布时间:2015-03-17    研究机构:兴业证券

事件:

据中央纪委监察部消息,中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法,目前正接受组织调查。

点评:

一、我们预期一汽集团董事长被调查一事被公布将加快一汽集团整体上市进程。

我们认为一汽集团董事长被调查是影响集团整体上市的一个重要时间节点。据2011年一汽轿车承诺,一汽集团解决同业的最晚时间点为2016年6月28日。其中重要有两个障碍:1、人事与反腐问题。2、一汽大众中外方股比调整。2014年8月中央巡视组调查一汽以来,已经陆续有3名高管被处理。我们相信人事问题未解决阻碍上市的因素已进入市场预期之中。我们认为董事长被调查将被市场理解为释放积极信号:一汽集团主要人事变动可能已经近尾声,第一个障碍已经基本消除。

二、 整体上市与目前A 股集团5家上市公司的关联更多在于解决2家整车企业的同业竞争,或将对一汽轿车(000800)、一汽夏利(000927)短期形成事件性利好。

一汽集团整体上市,需要解决同业竞争问题涉及2家整车上市公司一汽轿车(000800)和一汽夏利(000927),而旗下零部件公司一汽富维(600742)、富奥股份(000030)、启明信息(002232)(002232)更多是间接的影响。我们认为整体上市进展加快将对上述整车公司尤其对一汽轿车(000800)历史遗留的同业竞争关系解决形成事件性利好。

三、 我们建议投资者关注一汽轿车(000800)事件性机会,其投资价值判定主要基于3段:

第1段:一汽轿车(000800)上市公司自身资产的价值(无论是基于资产、基于盈利、还是基于现金流)。

第2段:一汽集团为整体上市购买流通股东的赞成票,所付出资产溢价,但溢价的基础未定,一般是大股东聘请的独立第三方评估机构做出的评估价值。

第3 段:放弃现金选择权,选择换股后新一汽股份的未来成长价值。

我们预期前2 段价值是市场主要参与者的关注要点,从目前一汽轿车(000800)的市价与资产账面价值之比(PB)已近4 倍,基于目前上市公司的资产质量和会计处理,从目前公司可比上市整车同业的估值水平来看,第一段价值已经充分体现,我们预期短期市场会对管理层的人事变动给予积极和正面的反应。

四、 我们不建议参与一汽夏利(000927)的投票权价值博弈,无法排除截断风险。

不考虑上市公司自身价值,从投票权价值上来说,持股47%的大股东回避表决,持股28%二股东的实际控制人是决定性的参与方,剩余流通股东在与大股东博弈投票权价值层面存在无法排除的截断风险,且市场价格没有足够的风险补偿。

五、 一汽大众股权调整或将是下一个重要时间节点和事件性催化剂。

我们预期德国大众对一汽大众持股比例调整的诉求一直存在,这是我们预期的集团整体上市的第二个重要节点和事件性催化剂,我们猜测大众新能源汽车产品与技术的引入以及补贴政策的讨论或将成为双方谈判的基础。

风险提示:一汽大众股权调整进展慢于预期,一汽集团产品销量低于预期。

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